作者 | 郝文

编辑 | 趣解商业TMT组

近日，快手（1024.HK）发布了其第二季度及中期业绩财报。

财报显示，快手2025年第二季度总营收350.46亿元，同比增长13.1%；上半年总营收676.54亿元，同比增长12.0%。上半年经调整净利润102亿元，同比增长12.5%；亮眼的是，其二季度经调整净利润56亿元，同比增长20.1%，毛利率与净利率均创下上市以来新高。

图源：财报截图

此外，快手宣布派发每股0.46港元特别股息，总额约20亿港元，这是其上市以来首次派息。

从表面上看，快手看似业绩亮眼，然而在AI、多元业务拓展与公司治理三大方向上，快手的路径依然充满挑战。

01.快手的“AI故事”

从财报数据来看，快手在今年二季度的毛利率和净利率表现亮眼，而这番“提质增效”的表现，被管理层归因于AI技术在广告、电商、内容创作等多个环节的深度融合。

快手的未来叙事、增长引擎及估值想象空间，似乎正全面向AI倾斜；但是，可灵AI真的能重塑一家互联网大厂的生长路径吗？

过去一年里，AI业务被快手置于战略高地。尤其是今年4月，快手成立可灵AI事业部，下设成立可灵AI产品部、运营部和技术部，负责可灵、可图等系列大模型业务；该事业部由高级副总裁盖坤负责，直接向CEO程一笑汇报，这明确体现了AI的战略地位。

近期，负责大模型与可灵技术方向的副总裁张迪确认离职，由盖坤全面接手。这一交接意味着可灵从原先的“技术主导”，过渡到由更靠近社区运营和平台架构的管理者统筹，或将影响未来的产品迭代节奏与技术深度。

图源：微博截图

可灵AI的每一次迭代，都会被管理层在财报电话会上重点提及，这已足见快手对AI的重视程度。但被赋予厚望的可灵，至今仍难以承担“第二增长极”的角色。

从业务数据来看，可灵AI确实取得了一定的阶段性成果；2025年第二季度，其营业收入达到2.5亿元，当前用户规模超过4500万。在AIGC产业的同类产品中，这一表现已算得上亮眼，也让可灵成为快手在AI方向上少数能“叫得响”的产品。快手CFO金秉在业绩电话会上也透露，可灵2025年全年收入预计比今年初目标翻倍。

但在快手二季度350亿元的总营收中，可灵的2.5亿元营收占比还不足1%；这一比例不仅无法带来营收结构的显著变化，在利润端的贡献更是微乎其微，且未来还需持续投入研发费用。尤其是在电商、广告等高毛利业务主导下，即便可灵收入实现倍增，亦难撼动平台整体的经营格局。

据程一笑此前介绍，可灵AI营业收入主要由P端付费用户（指专业的自媒体、视频创作者和广告营销从业者等）以及为企业客户提供API服务构成，而其中近70%由P端付费用户贡献。但是，有不少用户不满可灵AI的扣费问题。在“黑猫投诉”平台上，有超过1100条包含“可灵AI”搜索词的投诉。

图源：黑猫投诉截图

今年二季度，快手研发开支达到34亿元，同比增长超21%，主要增量集中在大模型与AI基础设施建设上；对比来看，可灵的2.5亿元收入，仅相当于研发投入的零头。

据金秉透露，基于业务发展需要，快手在年中追加了可灵AI在推理算力方面的投入，预计可灵AI相关的2025年Capex上的投入较年初预算也实现了翻倍；“关于在AI技术人才吸引和保留上的投入，预计这部分费用开支变化不大。另外，可灵AI已经在推理算力层面实现了毛利率的打正，预计集团AI整体投入对全年利润率的影响依然还是在1%-2%之间”。

这种“高研发、低收入”的结构是AIGC行业的普遍现象，但对于已经上市、需要持续证明盈利能力的快手而言，一定程度上增加了市场对其长期回报预期的质疑。

此外，具体到AI对快手营收的实际拉动，财报仅模糊提及“带来线上营销服务收入低单位数的增长”，这意味着AI技术对营销收入的贡献不足5%；财报对AI技术的“赋能效果”也多为定性描述，缺乏量化数据支撑。若可灵AI长期停留在“辅助工具”层面，无法成为核心收入来源，快手的AI新叙事恐难以支撑长期。

这种“技术投入讲规模、商业效果讲定性”的披露方式，难以让市场判断快手AI战略的真实价值，更像是“烧钱讲故事”的阶段性表现。在TMT行业观察家张书乐看来：“快手半年报中可灵AI的表现让人眼前一亮，但也仅仅是眼前一亮”。

02.“慢半拍”的新业务

尽管本次半年报业绩有着诸多亮点，但快手在新业务布局上，似乎仍然“慢半拍”。

就在半年报发布前夕，快手APP悄然在首页“团购”板块下，新增独立“外卖”入口，试图将本地生活从“到店团购”延伸至“到家消费”。而在快手上线了“外卖”入口后，快手股价一度重挫近 10%。

快手的外卖布局，以“轻资产合作+内容导流”为主，并没有自己的配送体系，而是通过快手兑换券跳转至美团小程序完成订单，短期内更像是作为本地生活服务的流量入口，用户体验上也远不如美团、饿了么、淘天闪购等平台的“一站式服务”。

实际上，早在2024年6月，快手就推出了团购配送到家业务，但并未设立专门的外卖入口；目前快手在外卖领域逐步发力，反映出其在加速电商与本地生活服务的融合。这种轻量化的合作模式虽然规避了重投入，但也决定了其缺乏规模突围的能力，更难建立真正可控的消费场景；在本地生活竞争已进入精细化运营的新阶段，快手的外卖模式既非高性价比，也无场景优势，缺乏持续性竞争力。

值得一提的是，在本次半年报中对于本地生活业务的表现，快手仅提及“GMV同比稳步增长”“收入同比增长约120%”“亏损收窄”，但未披露具体GMV规模、亏损金额、客单价等基数数据，外界无法判断业务是否摆脱“高投入低产出”困境，也导致增长真实性存疑。

类似“慢半拍”的情况在其他新业务中同样存在。

例如在短剧业务方面，今年6月，快手正式关停短剧小程序相关业务，所有小程序任务全部下架。业内认为快手此举，一方面是因为监管趋紧，另一方面，是因为免费短剧已成新主流，短剧小程序作为付费模式的核心载体，自然要退出舞台。

而在金融板块，快手也似乎“差人一步”。虽然“快手借钱”业务也低调运营多年，但此前主打“导流模式”，即作为第三方平台为用户提供借款渠道，自身并不涉及风控和放款。直到今年8月初，快手旗下借钱自营平台“省心借”上线，逐步向用户开放服务，意味着快手消金业务已涵盖导流和贷超。

图源：快手截图

但无论是产品品牌认知、合作金融机构质量，还是风控模型、合规管理能力，快手与腾讯微粒贷、百度旗下度小满、阿里的蚂蚁、京东金条、抖音分期等玩家相比还存着一定的差距。

快手的多元化布局背后，也暴露出平台面临的一些现实挑战，用户增长趋近天花板、营业增长动能放缓。

互联网观察家丁道师认为，一旦企业失去了快速增长，很多问题都会陆续暴露出来，所以快手在外卖、短剧、金融等新业务上的拓展，都是为了更好的让流量来变现。“包括携程、美团、滴滴都在做这样的事情，就是整个互联网行业普遍在进行一项动作。行业内卷之下，必须把流量的价值‘压榨’到极致，平台才可以争取下价值，快手也不例外。”

03.公司治理存短板

在快手用户和业务增速放缓的同时，在公司内部管理、平台生态治理和社会责任方面也存在短板需要提升。

近日，据媒体报道称，快手前电商服务商运营中心总经理冯典此前利用职务便利，于2020年至2021年间与供应商勾结通过虚假申请骗取公司补贴，涉案金额高达 1.4 亿元，创下大厂贪腐新纪录。

冯典在快手虽非公司顶层高管，却掌握着服务商入驻审批、奖励政策制定与执行的核心权力，这正为其侵吞巨额资金提供了空间。

类似情况还出现在快手前副总裁、社区内容研究院负责人赵丹阳身上。

2022年4月，北京市海淀区人民法院公布的判决显示，2015年6月至2019年3月间，赵丹阳利用其负责快手内容评级部的职务便利，使用其情妇提供的银行账号，伙同下属收受盐城外包公司负责人郑某给予的好处费多达668万余元，并将公司款项88.5万元占为己有。赵丹阳在离职之后被逮捕，法院一审判处其有期徒刑7年，罚金人民币70万元。

图源：微博截图

在近年曝光的互联网企业内部人员贪腐犯罪中，软权力寻租日益突出，以上两起案件正是案例；这同时也暴露出快手公司的内部治理存在漏洞，当内部管理不完善，平台软权力容易被滥用，便催生了腐败和职务侵占。

此外，《香港联合交易所有限公司证券上市规则》中有条款明确要求“上市发行人的主席与行政总裁的职责应区分，不应由一人兼任”，但快手自2023年10月29日起由程一笑同时担任董事长及首席执行官。“董事长与CEO分设”是权力制衡的重要机制，可有效避免决策专断、风险监控失效；但快手以“战略一致性”为由突破这一原则，虽短期内可能提升决策效率，但长期来看，缺乏制衡的权力结构可能增加内部人控制风险，损害中小股东利益。

除公司内部治理外，快手的内容生态治理和社会责任也需要进一步提升。

去年11月，国家网络安全通报中心公告快手公司存在对法律、行政法规禁止发布或者传输的信息未及时处置，以及落实青少年模式不到位等情况，导致违法信息扩散，危害未成年人身心健康，违反了《网络安全法》相关规定；公安机关对快手公司依法作出行政处罚，并责令其全面排查违法信息、整改青少年保护机制。

快手的内容生态在过去数年中屡被曝光存在软色情、擦边、低俗低质等问题，在此之前，快手已多次因内容违规而受到处罚和舆论质疑。

图源：公众号截图

此外，快手在内容侵权方面也问题严重。

8月25日，快手因未经许可传播《德云斗笑社》第一季和第二季、《长相思》（第一季）侵权纠纷两案，被两家高院判罚总计8910万元。

这已经不是快手第一次因侵权被处罚。此前，爱奇艺起诉快手侵权《狂飙》案，由江苏省高级人民法院作出终审判决，全额支持3000万元诉讼请求；快手还因传播《甄嬛传》的侵权短视频，被判赔偿优酷160万元。

快手也一直在不断加强平台治理，但以上案例也反映出快手平台在监管机制上仍存在着不足和责任意识的缺失，在内容审核上存在漏洞和盲区。

而在直播电商领域，快手也面临生态治理挑战。

例如快手“带货一哥”辛巴就曾在直播间引发诸多争端。近期，辛巴第五次宣布“退网”，其声称因身体原因“彻底告别直播”，并将账号与公司交由妻子初瑞雪管理；对此，业内也有观点认为其此次退场实则是“棉密码卫生巾致癌风波”爆发后的舆情避险操作。

张书乐表示：“快手在内容监管上，一直漏洞较大；辛巴能够反复用退网、复出的方式，在直播领域反复横跳，不断获利，恰恰就是快手有所纵容所致。头部主播越来越稀缺，成为了快手不得不纵容辛巴们行为的根本原因所在，而这就成为一个恶性循环；这是快手不愿见到的，但也是其目前状态下所不得不面对的现实”。

图源：罐头图库

电商业务对于快手平台的重要性不言而喻，同时，快手也肩负着规范平台商业秩序，需强化对主播的教育与引导，强化其负责任营销，合规经营等观念，积极维护消费者权益。

快手只有以用户为核心，做好内容和商业的平衡，同时找到流量算法机制和社会责任的平衡点，才能“通过好内容、好产品以及合理的流量机制达成健康的高质量增长”。

如今，快手不再盲目追赶抖音，并通过组织瘦身、战略调整、押注AI，逐渐摸准了自身的发展节奏。快手真正的拐点，或许不在此时的盈利高峰，而取决于其能否从一串高频的战略动作中，走出清晰、可复制、可持续的下一条增长曲线。