7月30日，海信家电发布了2025上半年财报。

没能真正吃下国补红利，让海信家电2025上半年的增速同比放缓，来到近四年的新低，再加上净利润增速不及预期，公司股价也迎来了连续两天遇冷

这份不温不火的成绩单，让市场反响不佳。不过，海信家电火热的高层人事调整却在继续。

此次半年报中，海信家电原执行总裁胡剑涌因个人原因辞任：这位在2024年薪酬被下调超300万的总裁，也几乎告别了前线。

由此，海信家电董事长和执行总裁的职务，已由44岁、财务出身的高玉玲一肩挑起，加上原先负责海信海外业务的方雪玉晋升公司董事，海信家电大概率也迎来了一个全新的大女主出海时代。

一、不温不火的半年报

作为海信集团重要上市子公司，海信家电2024年一举为集团贡献千亿营收，占据半壁江山，稳定至上，不容有失。

可在新任董事长高玉玲带领下，备受关注的海信家电却在2025年上半年，交出了一份不温不火的财报，或许也不能让市场完全满意。

2025上半年，海信家电营收493.4亿，同比增长1.44%，归母净利润20.7亿，同比增长3.01%。

若横向对比海信家电此前四年中报，公司营收增速分别为53.76%、18.15%、12.1%、13.27%，同期归母净利润增速分别为22.27%、0.79%、141.45%、34.61%，这意味着，海信家电此次半年报，营收和利润增速，都排在了近年靠后位置。

2024年9月推出的“国补”，是家电圈重大利好。2025上半年，政策助推出的消费浪潮，已让中国家电大盘（不含3C）零售额达4537亿，同比增长9.2%。其中，行业白电（空调、冰箱、洗衣机）表现上，空调同比增长15.6%，冰箱同比增长2.9%，洗衣机同比增长10.1%。

在此前提下，以白电为主的海信家电表现却弱于大盘，尤其在2025年Q2，海信家电营收与净利润同比下滑2.6%、8.25%，环比分别下滑1.35%、15.81%。以至于，半年报发布两日内，海信家电港股分别跌超6%、2%，市场开始用脚投票。

当下，海信家电主营业务包含暖通空调、冰洗厨等电器，以及汽车空调压缩机、综合热管理系统等在内的其他业务，占比分别为48.02%、31.2%、13.4%。

具体而言，2025上半年海信家电暖通空调营收为236.94亿，同比增长4.07%，增速与2024年4.22%大体相当；冰洗产品收入为153.92亿，同比增长4.76%，较去年同期18.29%大幅放缓；其他主营收入为66.13亿，同比增长8.89%。

尽管，海信家电并未具体披露中央空调与家用空调的业绩情况，可按照华安证券研分析，今年二季度，公司中央空调收入预计同比高个位数下滑，家用空调收入预计同比低个位数下滑。

若从长期来看，国内空调市场已经卷出新高度，由此一来，短期的国补补贴类似大雨倾盆，丛林高处者往往能最先触达。在传统家电“三强”虹吸效应越发明显的当下，海信家电的空调业务实则已沦为二线领头羊，竞争引发的余波震荡已成常态。

并且，若按照市场区域划分，今年上半年，海信家电国内营收252.49亿，同比下滑0.31%，也反映出海信在生态位中的些许被动。

值得注意的是，海信家电为了维持以上微微增长，2025年上半年“三费”开支的同比增速，都已超过营收增速，可看出业绩的一定承压。

二、大权独揽的高玉玲

变革、调整、年轻化，掀起了海信集团近些年自我革新的浪潮。

在海信系拥抱AI、拥抱年轻的关键转轨时期，如何以更快的速度与公司老臣作别，成为了海信系自上而下变革的缩影。

2022年，执掌海信集团30年的周厚健退休，随后，副董事长林澜接任。短暂过渡两年后，70后的贾少谦接任海信集团董事长。同一时期，70后的于芝涛接过海信集团总裁。 

由此，海信集团董事会和经营层完成彻底交棒，全面跨入“70后”。

再到2024年底，海信家电也迎来了激烈人事变动，58岁的原董事长代慧忠撤离一线，44岁的原CFO高玉玲则拍马上任。

这一位具有丰富海外并购经验的女强人，被集团寄予业绩增长的厚望。于是，2024年底，刚刚接手海信家电董事长的高玉玲，就开始“挥刀向内”，对高管大幅降薪。

早于高玉玲十年加入海信家电的胡剑涌，就被这位后辈结结实实上了一课：2024年底，胡剑涌的年薪就从700万降到300万，降幅成为高管之最。

可这似乎只是一个开始。事实上，与2025年半年报一同示人的，还有海信家电高层的继续变动。

此次海信家电公告同步指出，因个人原因，胡剑涌申请辞去了公司董事、总裁职务，总裁一职由高玉玲接任。另一位董事朱聃，也辞去了相应职务，彻底告别了一线。

由此一来，去年年底至今，接过了代慧忠和胡剑涌的棒子后，高玉玲已成海信家电董事长兼执行总裁，似乎开始大权独揽。

值得注意的是，此次高玉玲出任海信家电董事长兼任总裁，已经偏离上市公司《企业管制守则》相关规定。为此，海信家电在公告中强调，公司董事会相信，众多重大角色赋予于一人，有助于执行本集团业务策略及提升其运营效率。

当下，海信集团董事长贾少谦仍是海信家电执行董事之一，由此一来，高玉玲或可更好领会集团的变革要领。

不过，财务出身的高玉玲2024年底掌舵海信家电后，一些质疑声，也往往聚集到了一点：即CFO若掌管公司，往往会算小账，可对业务层面的管理或许不是长处。

此前高玉玲担任CFO时期，曾主导认购了日本三电控股株式会社，由此，海信家电切入了新能源汽车热管理赛道，该业务也被视作公司第二增长曲线。

可在当下，高玉玲“功勋章”之一的汽车热管理业务，仍难当大任：2024年，海信新能源汽车热管理业务贡献营收在百亿级别，营收占比为10%左右，且没能实现盈亏自理。到了2025上半年，三电公司汽车热管理收入仅同比增长3%，仍不温不火。

一个值得关注的细节是，除了一边给高管降薪“降本”，高玉玲掌舵下的海信家电，也在理财产品中取得了更大突破：财报显示，2025年上半年，海信家电购买银行理财产品及定期存款已突破210亿，较上年同期140亿得到大幅提高。

三、高玉玲的考验会是什么？

如何将海信家电拉回一线阵营，寻找到公司真正的第二增长曲线，是新任掌门人高玉玲必须破解的难题，也是市场期待这家老牌家电企业交出的应有答卷。

可此次2025年半年财报一出，高玉玲的考验似乎远远没有结束。

此前，高玉玲就在AWE大会上，发表了《同时代共进，与世界共赢》演讲，分享海信集团的国际化之路与发展成果，足以看出她主导的海信家电，未来势必在海外运作上，有所动作。

2025年半年报中，海信家电人事调整波及人数不少，而从新任董事的任免依据中，也足以看出海外市场与空调业务，或将成为海信家电未来的发力重点。

例如，此次海信家电新上任的董事方雪玉，在海信海外业务运作上具有深厚经验，历任海信系各类出海要职位。如此一来，算上具有海外并购经验的掌舵者高玉玲，海信家电董事会，也迎来了大女主乘风破浪的全新出海时代。

不过，比起品牌自建的自然健美，频繁并购更犹如科技“增肌”，短期内虽然可以让公司业务迅速做大做强，可难免会掏空身体。

并且，除了如何寻找海外优秀标的世纪难题外，更直接的挑战或许在于，海信家电这些年在海外并购带来的利润空间比较有限，发展多年，毛利率仍维持在10%左右水平，与同行差距显著：横向对比来看，2024年美的集团国外市场毛利率达到26.8%，海尔智家境外业务毛利率为25.4%，格力集团外销毛利率也有24%。

海外市场较低的毛利率，也成为影响海信家电整体毛利率走低的重要原因：例如，2024年公司国内市场毛利率达30.7%，可海外市场毛利率只有11.4%，由此也将公司综合毛利率拉低到了20.8%。

加上，为了获取增长不得不在海外大量“撒币”，投入产出比这本账如何计算，又如何从公司内部抠出更多利润，从而一炮打响自己在海外并购这一手关键落子，这对财务出身的高玉玲来说，挑战或许还真不算小。

事实上，2025年上半年，海信家电销售费用达到了48.69 亿，同比增加3.17%，这一增长与公司在海内外市场的营销规模扩张有所相关。

此外，这一次被选举为职工代表董事的殷必彤，则被视为让海信家电空调重新伟大的关键人物。

先前，殷必彤曾担任美的集团副总裁，在空调领域省耕多年，具有丰富经验。今年5月，殷正式加盟海信集团，负责集团旗下所有空调业务的发展，包括海信、科龙的家用与中央空调业务，以及海信日立空调业务等。

在殷必彤加入海信系后，海信也与美的迎来空调领域的战略合作，进展颇丰。

由此不难看出，殷必彤这一次顺势进入海信家电董事会，足以反映海信家电对重振自身空调业务的期许：多年来，暖通空调是海信家电最大的业务板块，总营收占比接近一半。然而，空调市场上美的、格力已经占据了大部市场份额，海信空调市场占有率仍处在相对较低水平，于是，重回市场一线事关重大。

不过，比起让海信家电重回正轨，近些年海信开始出现的持续市值缩水，或许是更急迫也更值得关注的命题。此时，信心往往比金子还要珍贵。

2025年半年报中，海信家电就表示，为了回馈广大投资者，近十年来，公司已累计向中小股东分红约50.5亿。近两年，公司还将分红比例由归母净利润的30%提升至50%，2023年每股分红同比大幅提升了95.9%，2024年分红提升至1.23元，同比提升21.4%，实现了股东利益与公司利益一体化。

海信家电回馈中小股东的厚道举措，扎扎实实让海信家电在2025上半年散户数量大幅增加，并一举突破了4万。

可值得注意的是，机构大股东似乎有不一样的看法。比如，海信家电第三大股东——香港中央结算有限公司，本次报告期内就已减持超过1100万股，减持比例接近三分之一。